文 | 号外工作室，作者 | 林霖，编辑 | 周周
商场里的连锁餐厅们，也在争抢着上市了。
餐饮行业俨然已经出现一股上市潮，单是2025年，就已经有绿茶、遇见小面、老乡鸡更新了上市动态。
其实，这股餐饮上市潮并非始于今年，而是自2022年就已开始。那一年，至少8家连锁餐厅递交或更新招股书，排在了上市队伍中。
只不过，这些餐饮股的上市之路大多坎坷。就拿今年冲击上市的这三家来说，除了遇见小面是新面孔，其余两位都是老玩家了。
绿茶是在五次递交招股书后才于5月16日登陆港交所，而且上市即破发。而老乡鸡曾多次冲击A股失败后弃A转港。
图：东方财富
高成本、低壁垒的餐饮行业，不是资本市场所青睐的板块。但不少餐饮股们依然怀揣着资本助力、破局蝶变的期待，即便在质疑和困境中挣扎，也要执着地叩击资本市场的大门。
餐饮股们，坎坷冲上市
业界一直将兴起于2022年前后的这一波餐饮上市潮，称为餐饮行业的第三波上市潮。
早在2008年前后，餐饮行业就出现了第一次上市潮，全聚德、味千拉面、湘鄂情这几大连锁餐厅品牌在这次上市潮中成功上市。紧接着，在2015年前后，餐饮行业出现了第二波上市潮，呷哺呷哺、海底捞、九毛九、同庆楼是这一波上市潮中成功上市的玩家。
此外，值得注意的是，广义上来说，佐餐、新茶饮都属于餐饮板块，过去十年也已经跑出了周黑鸭、绝味、蜜雪冰城、古茗等企业。不过，本文重点讨论的餐饮股，还是主营正餐的连锁餐厅。
2022年前后兴起的这波上市潮，据《号外工作室》不完全统计，至少有11家连锁餐饮品牌递交招股书，主要集中在中式餐饮赛道，尤其是中式快餐，也有火锅、西式快餐、日料品牌。
这11家企业中，目前成功上市的只有绿茶、达美乐中国、小菜园三家。按照上市成功率来算，如今不到30%。而且，这里面冲刺上市的11家企业，有不少都交表两次以上。
其中，最为坎坷的绿茶，总共已经交表五次。
说起来也有点滑稽，2021年3月绿茶第一次递交招股书失败，原因是招股书中存在多处信息错误和财务数据差错，例如将“流动负债总额”写成了“流动资产总额”。之后，绿茶又三次递交甚至还有两次通过聆讯，但最终都以上市材料失效而告终。
如今，绿茶已经五次交表，第三次通过聆讯后才成功上市。
今年首次赴港上市的老乡鸡，曾在2022年5月、2023年2月两次递交A股上市申请，但由于A股对于餐饮企业较为谨慎，而且A股监管政策当时也处于收紧态势，老乡鸡最终还是于2023年8月撤回了招股书，并在今年转向了上市条件更为宽松的港股。
和老乡鸡一样最开始选择A股上市的还有老娘舅，创始人还与投资机构签订了对赌协议，要在2025年底完成IPO上市，否则可能触发回购。于是，老娘舅于2022年7月首次披露招股书，但后续未能持续推进，一直到2024年，挂牌新三板后开始转向北交所。
仅交表一次的杨国福、上井日料、七欣天等企业，则是最后都没有再推进上市历程。
在这几家企业中，上井日料更是成为2022年冲刺上市后主动撤回申请材料的企业。而杨国福2022年递交招股书时，就因为食品安全等问题遭遇质疑，到2024年，其创始人杨国福对外表示，暂时没有上市计划。
之所以2022年出现第三波餐饮上市潮，一个重要原因是，疫情期间餐饮行业遭遇了巨大冲击。去资本市场融资这一缓解现金流压力的途径，就进入了一部分企业的视野当中。
只不过，资本市场并没有给餐饮企业们这个“饮鸩止渴”的机会。而要得到资本市场的认可，不是一件容易的事情。
问什么资本市场不青睐餐饮股？
连锁餐饮品牌冲刺上市时，大多收获冷眼和质疑。这背后的核心原因或许是，在资本市场的评价体系中，餐饮并不算是一个具备想象力的赛道。
在资本市场眼中，餐饮行业是一个饱和度高、竞争异常激烈的市场，是一个经营成本高，且抗风险性弱的行业，更是一个初始投入资本较低、技术门槛不高的低壁垒行业。
这个行业要想实现营收的增长，往往离不开两点，一个是单店效率提升，另一个则是门店数量的扩张。
在提升单店效率层面，受消费降级等因素影响，再加上餐饮企业为了吸引消费者会主动打价格战，多家餐饮企业的单店效率在下滑。这从平均客单价、翻台率、单店日均销售额的下滑就能看出来。
最新数据显示，过去两年，绿茶平均客单价从61.8元降至56.2元，整体翻台率也由3.30次下降至3.00次；遇见小面的平均客单价从34元降到了32元，翻台率分别为3.8和3.7次/日。老乡鸡虽然翻台率没有下滑，但人均消费额也从2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低了2.1元。
在单店日均销售额层面。2024 年，遇见小面的单店日均销售额为 1.24 万元，较 2023 年的 1.39 万元下滑了 10.79%；绿茶的单店日均销售额为2.17万元，相较于2023年的2.72万元下降了20.2%。
至于门店数量扩张，这个途径确实能够带动一部分营收增长，但也并非长久之计。同时，门店数量扩张，还可能会给企业带来更多房租、人力、食材等方面的成本，导致企业成本高企、现金流压力较大。
以绿茶为例，门店数量在2022年至2024年从276家增至465家，扩张过程中需要大量的资金投入和管理资源，这便使得绿茶面临一定的成本压力。再来看老乡鸡，老乡鸡加盟店数量占比超过三成，但仅贡献不到一成的收入。
而且，单店业绩提升和门店数量扩张，在连锁品牌发展后期，可能需要考虑如何平衡。因为，一家企业的主打产品是统一的，当门店网络足够密集，品牌的市场饱和度逐渐提高后，新门店的边际效益可能会递减。
此外，餐饮股企业大多是从一个小店起步，后面逐步发展成连锁品牌，在财务透明度和企业规范化水平方面往往距离上市企业有较大差距。此前提到的绿茶首次交表因为信披错误而失败，就是一个典型案例。
在上市前，证监会、港交所也往往会进行较为严格的问询。食品安全、加盟商管理的风险，都是上市前被问询的重点领域。
绿茶在第四次递交招股书后，2024年7月，证监会对绿茶餐厅食品安全以及预制菜占比情况进行了问询，在合规经营层面，证监会要求绿茶餐厅说明食品供应链具体模式和预制菜占比，对是否符合预制菜食品安全监管进行明示。
老乡鸡递交招股书后，证监会曾围绕食品安全、社保公积金、研发投入，以及实控人行贿等共计45个方面展开追问。也是在严格的问询中，老乡鸡冲击A股败下阵来。
消费环境波动、企业战略失误及资本市场的固有偏见，导致餐饮股在资本市场受到冷遇。
“打铁还需自身硬”，上市是锦上添花
对于不被资本市场青睐的餐饮股企业们而言，上市是一个漫长的征途。但是上市并不是成功，只是战略选择，而不是战略终点。即便上市成功，也依然需要有良好的业绩报表，才能获得资本市场的认可。
第二波上市潮中上市的海底捞、呷哺呷哺、九毛九，如今股价几乎都只剩下了高峰期的零头。
其中，海底捞股价最高峰达到了83.7港元，5月21日仅剩15.8港元，相较高峰期也跌掉八成。呷哺呷哺股价高峰时达26.9港元，5月21日仅剩0.65港元，连高点的零头都比不上。九毛九股价高峰时超过了38港元，如今长期徘徊在3港元上下，相较高峰期跌掉了90%。
呷哺呷哺和九毛九不被资本市场认可并不令人意外，毕竟这两家企业近两年业绩表现并不算好。
呷哺呷哺2024 年营收47.55亿元，同比下降19.65%，净亏损4.01亿元，亏损较2023年扩大，同比下降100.88%。九毛九2024年营收60.74亿元，同比微增1.47%，但净利润仅为5580.7万元，同比下降 87.69%。
对比下来，海底捞业绩较为稳定，2024年海底捞实现营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47亿元，同比增长4.6%。
但当餐饮行业普遍陷入“增收不增利”的困境，尤其火锅赛道红海竞争尤为激烈，海底捞也早已跌下了神坛。
2021年之前，海底捞一直处于门店高速增长状态，巅峰时期超过了1400家，但这之后几年，海底捞一直在开源节流，曾在半年里闭店200多家，门店数量一直维持在1300多家。扩张放缓之外，2024年海底捞的客单价还下滑至97.5元。
此外，“小便门”“老鼠门”“食材过期”等负面新闻不断，海底捞也深陷食品安全问题。这些都导致了海底捞从“火锅界茅台”，变成了如今的“资本弃子”。
这些“前辈”们也给第三波冲击上市的企业们提了个醒，一味盲目资本化，只会放大自身经营的脆弱性和盈利的波动，反而会加速资本抽身离开。
要想被资本市场认可，餐饮企业们还需要回归商业本质，推出具备竞争力的餐品；通过加强数据决策，进行精细化运营以优化单店盈利模型；强化供应链、降低成本；提升合规性等等，从这些层面出发，塑造核心竞争力。
在这个角度来看，达美乐中国可以说是开了一个好头。凭借高效单店模型、下沉市场红利及外卖战略的落地，实现了业绩的增长以及股价的稳定，如今维持在100港元上下，距离高点125港元，相较不远。
一部分连锁餐饮品牌正在朝着这个方向发展。遇见小面等多家冲刺上市的连锁餐饮企业，招股书中提到的募资用途，大多都提到，是为了强化供应链、扩大门店网络以及进行数字化升级。
上市，是锦上添花而不是救命稻草。资本化必须服务于长期战略，而非短期业绩对赌。企业的价值，应当源自于企业内生增长的确定性。挣扎上市的餐饮企业们，也应当重新思考，“若失去融资输血，现有模式能否持续造血？”答案清晰时，资本化才是理性思考后的必选项。
相关文章：
鄂尔多斯市国投集团督促2家下属企业确认固定资产537.04万元05-26
绿茶不是个例，餐饮股们IPO跌跌又撞撞05-26
政银联动破解中小微融资难题 金塘创新“年报+信用贷”模式05-26
多家河北企业会上觅商机，第四届中国—中东欧国家博览会在宁波启帷05-23
牛市早报｜证监会：用更大力度支持优质未盈利科技企业上市05-23
“芯”聚江淮 智感世界——探访蚌埠中国传感谷的创新密码05-22